Tencent Music Entertainment (TME) завершила II квартал 2026 года ростом основных финансовых показателей. Выручка увеличилась на 5,8% г/г, до 8,93 млрд юаней, а non-IFRS прибыль акционерам — на 4,4%, до 2,69 млрд юаней. Однако значительную часть роста обеспечила консолидация Ximalaya, которая после закрытия сделки в мае принесла 407 млн юаней выручки. Без её вклада органический рост компании составил лишь около 1% г/г, а после публикации результатов акции снизились примерно на 3,7%.
Основой бизнеса остаются музыкальные сервисы — QQ Music, Kugou и Kuwo Music, к которым теперь присоединилась Ximalaya, крупнейшая китайская платформа подкастов и аудиокниг. Выручка музыкального направления выросла на 11%, до 7,61 млрд юаней, и теперь обеспечивает более 85% общей выручки. Особенно сильную динамику показали реклама, концерты и мерч — доходы этого направления увеличились на 16,2%. В то же время сегмент социальных развлечений продолжил сокращаться — на 16,4% г/г.
При этом конкуренция на китайском музыкальном рынке усиливается. Soda Music от ByteDance к концу апреля достигла 156 млн MAU, обогнав NetEase Cloud Music и став вторым крупнейшим игроком после TME. Ответ Tencent Music строится вокруг экосистемы WeChat с 1,4 млрд MAU, которая позволяет связывать короткие видео, музыку, платежи и другие сервисы внутри одной платформы. Компания также внедряет AI-агентов в роли персональных диджеев и развивает интеграцию музыкальных продуктов с сервисами Weixin.
Главное изменение квартала произошло в балансе. После приобретения Ximalaya компания привлекла 13,1 млрд юаней банковского долга, а чистая денежная позиция сократилась с 34,6 до 27,7 млрд юаней. Одновременно стоимость пакетов Spotify и Universal Music Group снизилась примерно на 7,1 млрд юаней. В результате та «подушка безопасности», которая ранее поддерживала инвестиционный кейс TME, заметно уменьшилась.
Несмотря на это, операционный бизнес остаётся прибыльным и генерирует сильный денежный поток: OCF за квартал вырос почти на 75%. По оценке Teniz Capital, ядро бизнеса сейчас торгуется примерно за 5,5–6,0x скорректированной операционной прибыли после налога. Оценка остаётся привлекательной, однако дальнейшая переоценка акций теперь в большей степени зависит от способности компании ускорить органический рост за счёт связки WeChat + AI + контент, а не от скрытой стоимости активов на балансе.
Подробности - в нашем аналитическом обзоре по ссылке.
_________________________________________________________________________________________
Актуальная аналитика инвестиционного рынка - Teniz Capital Investment Banking
Данный материал не является инвестиционной рекомендацией. Существенная часть портфеля должна быть в долговых инструментах с фиксированной доходностью. Однако с учётом интереса клиентов к акциям мы предоставляем аналитические обзоры без рекомендации к покупке.