За неделю Саудовская Аравия лишилась двух из трёх ключевых экспортных маршрутов. Проход через Ормузский пролив ограничен, нефтепровод East-West к Красному морю остановлен после атаки, а после захвата хуситами острова Перим выросли риски и для третьего пути — через Баб-эль-Мандеб. Пока это логистический шок, но его продолжительность становится ключевым фактором для всего региона.
К 15 сентября хуситы продвинулись вдоль западного побережья Йемена и заняли остров Перим (Майюн) в Баб-эль-Мандебском проливе. Контроль над островом и соседним побережьем позволяет им влиять на судоходство между Красным морем и Аденским заливом. На карте на странице 2 обзора видно, что давление теперь приходится сразу на три элемента экспортной системы Саудовской Аравии — Ормуз, East-West и выход из Красного моря.
Особенно важен нефтепровод East-West мощностью около 4 млн баррелей в сутки, или примерно 4% мирового предложения нефти. После ограничений в Ормузе он стал главным обходным маршрутом Саудовской Аравии, но 11 сентября был атакован и с тех пор не работает. Сроки восстановления пока не объявлены.
Судоходство через Красное море пока сохраняется, однако захват Перима повышает вероятность повторного ухода перевозчиков вокруг мыса Доброй Надежды. Такой маршрут добавляет до 22 дней в пути и увеличивает расходы на топливо и фрахт. В результате проблема для Саудовской Аравии заключается уже не только в объёме добычи, но и в физической возможности вывезти нефть на мировой рынок.
Рыночные последствия постепенно выходят за пределы нефти. Brent торгуется около $107 за баррель, WTI — выше $102. Одновременно доходность 10-летних Treasuries впервые с октября 2023 года превысила 5%. Для стран Залива, активно занимающих в долларах, это означает рост стоимости финансирования. Длинная саудовская облигация с погашением в 2054 году всего за три торговые сессии подешевела примерно на 4%.
Пока бюджет Саудовской Аравии располагает запасом прочности: госдолг составляет около 34% ВВП, а бюджетные резервы оценивались примерно в $104 млрд. Однако при сохранении экспортных ограничений дольше двух-трёх месяцев правительству может потребоваться больше заимствований и сокращение части капитальных расходов Vision 2030. При сценарии в шесть–двенадцать месяцев давление способно распространиться на суверенные спреды, банки, девелоперов и фондовый рынок.
Таким образом, главный вопрос сейчас — как долго продлятся ограничения. Сроки ремонта East-West, число танкеров, проходящих через Ормуз, и решения перевозчиков по Красному морю определят, останется ли ситуация временным логистическим шоком или начнёт трансформироваться в рост стоимости долга для всего Персидского залива.
Подробности - в нашем аналитическом обзоре по ссылке.
_________________________________________________________________________________________
Актуальная аналитика инвестиционного рынка - Teniz Capital Investment Banking
Данный материал не является инвестиционной рекомендацией. Существенная часть портфеля должна быть в долговых инструментах с фиксированной доходностью. Однако с учётом интереса клиентов к акциям мы предоставляем аналитические обзоры без рекомендации к покупке.