Lennar (NYSE: LEN) завершила III квартал FY2026 в более слабой рыночной среде. Компания поставила 20 840 домов — всего на 3% меньше г/г, однако новые заказы снизились на 9%. Выручка сократилась на 9% до $8 млрд, а чистая прибыль — более чем вдвое, до $284 млн.
Скорректированная прибыль на акцию составила $1,23.
Стратегия Lennar в текущем цикле — сохранять объёмы строительства и продаж даже ценой более низкой маржи. Постоянная загрузка позволяет компании снижать себестоимость: стоимость строительства квадратного фута за год уменьшилась на 6%, а за три года — на 14%. Цикл строительства сократился со 126 до рекордных 116 дней.
Но спрос ухудшается быстрее, чем Lennar успевает сокращать расходы. Ипотечная ставка к концу квартала поднялась до 6,8%, поэтому для поддержания продаж компания снизила среднюю цену дома на 3% до $372 тыс. и предоставляла покупателям стимулы примерно на 12% стоимости дома, прежде всего за счёт субсидирования ипотечной ставки. В результате валовая маржа составила 15,8% против исторических 20–22%.
Одновременно Lennar продолжает инвестировать в строительство. Денежные средства сократились с $3,4 млрд в ноябре 2025 года до $1,2 млрд, а запасы домов в работе выросли с $8,8 млрд до $10,7 млрд. Чистый долг к капиталу увеличился с 2,8% до 12,7%. Пока долговая нагрузка остаётся умеренной, но компания фактически наращивает предложение в момент ослабления спроса.
Менеджмент уже второй раз подряд снизил годовой прогноз по поставкам — теперь до 80–81 тыс. домов против первоначальных ожиданий около 85 тыс. На IV квартал компания ориентируется на 22–23 тыс. поставок и валовую маржу 15,5–16%, то есть заметного улучшения до конца года пока не ожидает.
Отчёт также показывает логику недавней покупки Taylor Morrison компанией Berkshire Hathaway за $8,5 млрд. Berkshire вошла в сектор вблизи минимумов цикла, однако после сделки условия продолжили ухудшаться: ипотечные ставки выросли, заказы снизились, а прогнозы застройщиков были пересмотрены вниз. При этом Lennar сама выкупала акции по $85,49 при балансовой стоимости около $90,7 на акцию — фактически ниже стоимости собственных чистых активов.
Таким образом, слабая прибыль Lennar пока отражает не разрушение бизнеса, а сознательный выбор объёма вместо маржи. Компания снижает себестоимость, ускоряет строительство и сокращает количество акций, но восстановление прибыли напрямую зависит от ипотечных ставок и спроса. Пока ставка держится около 6,8%, давление на цены и маржу может сохраняться ещё несколько кварталов.
Подробности - в нашем аналитическом обзоре по ссылке.
_________________________________________________________________________________________
Актуальная аналитика инвестиционного рынка - Teniz Capital Investment Banking
Данный материал не является инвестиционной рекомендацией. Существенная часть портфеля должна быть в долговых инструментах с фиксированной доходностью. Однако с учётом интереса клиентов к акциям мы предоставляем аналитические обзоры без рекомендации к покупке.