Перед заседанием ФРС 15–16 сентября американская экономика выглядит устойчивее, чем казалось летом, но картина остаётся неоднозначной. Реальный ВВП во II квартале вырос на 1,5% годовых против 2,1% в I квартале, однако внутренний частный спрос прибавил 4,2% — лучший результат за три года. Слабый заголовочный ВВП объясняется прежде всего ростом импорта и сокращением госрасходов.
Внутри экономики главным драйвером остаются инвестиции. Потребление выросло на 3,4%, инвестиции бизнеса — на 8,5%, расходы на оборудование — на 13,6%. Значительная часть приходится на AI-цикл: дата-центры, серверы, софт и энергетическую инфраструктуру. При этом инвестиционная активность постепенно расширяется и за пределы AI — промышленный ISM находится около четырёхлетнего максимума, а заказы на товары длительного пользования растут по широкому кругу отраслей.
Рынок труда также оказался крепче ожиданий. В августе экономика создала 162 тыс. рабочих мест против ожиданий около 55 тыс., а данные за июнь и июль пересмотрели вверх. Безработица составляет 4,1%. Но средний прирост занятости за последние 12 месяцев — всего 31 тыс. в месяц. Это рынок в режиме «мало увольнений, мало найма»: ни перегрева, ни явного спада.
С инфляцией ситуация сложнее. Общий CPI снизился с 4,2% в мае до 3,4% в июле, базовый — до 2,5%. Но ориентир ФРС — индекс PCE — остаётся заметно выше цели: 3,7% по общему индексу и 3,3% по базовому. Прогресс за лето практически остановился. Ключевой точкой станет CPI за август 11 сентября: базовый показатель на уровне 0,3% м/м и выше заметно усилит аргументы в пользу повышения ставки.
ФРС сейчас удерживает ставку в диапазоне 3,50–3,75%. Рынок оценивает вероятность повышения 16 сентября примерно в 60%, однако базовый сценарий Teniz Capital — пауза с последующим длительным периодом стабильной ставки. При этом риски на горизонте 6–12 месяцев смещены вверх: если ужесточение и потребуется, вероятнее речь пойдёт о корректировке на 50–75 б.п., а не о полноценном цикле повышения ставок.
Для инвесторов важнее даже не сентябрьское решение ФРС, а то, что длинные ставки закрепились около 5%. Доходность 10-летних Treasuries достигла 4,78%, 30-летних — 5,24%. Как показывает кривая на странице 5 обзора, за год 10-летняя доходность выросла на 61 б.п., а 30-летняя — на 38 б.п., несмотря на снижение ставки ФРС за этот период. Это отражает растущую премию за срок — из-за бюджетного дефицита, большого предложения облигаций и снижения спроса иностранных инвесторов.
Для рынка акций высокие длинные ставки означают более высокую требуемую доходность и давление на мультипликаторы. В такой среде Teniz Capital предпочитает компании с денежным потоком сегодня, сохраняет позитивный взгляд на крупные американские банки и осторожность к длинным дюрационным историям. AI-капекс остаётся стержнем роста экономики, но следующий этап инвестиционного цикла постепенно смещается в промышленность, энергетику и электрооборудование.
Подробности - в нашем аналитическом обзоре по ссылке.
_________________________________________________________________________________________
Актуальная аналитика инвестиционного рынка - Teniz Capital Investment Banking
Данный материал не является инвестиционной рекомендацией. Существенная часть портфеля должна быть в долговых инструментах с фиксированной доходностью. Однако с учётом интереса клиентов к акциям мы предоставляем аналитические обзоры без рекомендации к покупке.